从2015年到2020年，一级市场在6年时间里对K12教育的投资超过1000亿元，近一半的融资金额发生在2020年。“双减”政策规定，严禁学科培训机构资本化，也就是说这些资金大部分不能退出。

图/视觉中国

文 《财经》 记者冯奕莹王颖

编辑陆玲

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(以下简称《意见》)。“双降”文件给教育培训行业带来了冲击。同时，教育作为近年来风险投资的热门赛道，也受到背后投资机构的极大影响。“监管趋势之前已经公开报道过，但你可能无法估计具体措施的力度。”一位投资者告诉《财经》记者。

055-79000包含“现有学科培训机构登记为非营利组织”、“学科培训机构不得上市融资，严禁资本化运作”、“不得有外资控股或参股学科培训机构”等内容，并称已违规者要清理整顿。

对于一级市场的投资者来说，这些规定意味着资本失去了退出渠道。"这次受伤最大的是一级资本."猫头鹰学院的创始人简说。据悉，此次整改对K12(幼儿园到二十五年级，学前教育到高中教育的简称，也指基础教育)影响较大。对素质教育公司和职业教育公司影响不大。而且这个规定校外培训包括线上培训和线下培训。

据IT桔子数据显示，中国K12教育总融资额为1410亿元，占整个教育赛道融资额的60%。“现在钱被困在里面了。”一位不愿意透露姓名的投资者表示。

在线K12教培投资始末

055-79000第十五条提出，严格控制资本过度流入培训机构，培训机构的融资和收费应主要用于培训业务经营。

一级市场投资机构对K12的投资主要发生在在线K12教育模式兴起之后，也就是2014年之后。一位早期的基金合伙人回忆进入这个领域的机会时说：“在此之前，教育还是传统的卖内容的模式，客单价很低。2014年我们发现直播可以用在教育上，模式变成了卖服务，可以实现规模化收费。”

据IT桔子不完全统计，从2015年到2020年，K12教育在6年内投入的融资金额共计1294亿元，近一半的融资金额发生在2020年。

2020年，疫情之下，在线教育普及率大增。当年，少量K12在线教育头部项目获得的资金较多。2020年，第三方数据显示，中国K12教育融资金额较前几年大幅增长，达到540亿元的历史最高点。与此同时，全年K12领域获得融资的项目数量持续下降。

特别是头部的两个线上K12组织，都获得了大量的资金。2020年，Ape辅导完成四轮融资，融资总额35亿美元；作业帮在2020年完成了两轮总计23.5亿美元的融资。两家公司的融资总额超过350亿元人民币。

除了这两家在线教育机构，如VIPKID、爱学习教育(原高思教育)、火花思维等。成立后已累计融资超过40亿元。他们最新一轮融资是，2019年，VIPKID获得腾讯投资的1.5亿美元E轮融资；2020年11月，爱学习教育集团(原高思教育)获得近2亿美元D2轮融资；2021年1月，火花思维完成1.5亿美元E轮融资。

资本涌入后，在线教育企业之间的营销战更加激烈，加剧了行业一直存在的普遍亏损。这种亏损不仅体现在未上市的成长型企业，上市公司的盈利状况也不容乐观。财务报告显示并非如此

由于增长压力，未上市项目遭受更高的损失。机构投资的项目，基本上都投入了大量的资金做营销。一个投资人说公司需要钱来融资，融资显示上一轮资金支出差不多了。对于退出，不少投资人表示悲观，“被投资的公司退不了”。

2021年初停止密集融资。据IT桔子数据显示，2021年上半年K12教育融资额不到去年同期的十分之一。“看到了一些，但没投。全国两会期间的政策导向已经很明显，大家都很谨慎。”一位机构投资负责人表示。

很多在线教育机构距离大规模盈利还有很长的路要走，上市成为教育企业的选择。这半年来，围绕这些线上K12企业的新闻，从融资到上市传闻再到暂停上市传闻。在过去的六个月里，只有ZME。K12教育培训公司US于2021年6月8日在纽交所上市。

055-79000要求所有学科培训机构不得上市融资，严禁资本化运作。上市公司不得通过股票市场融资投资学科培训机构，不得以发行股份或支付现金方式购买学科培训机构资产。已经违反规定的，要清理。

前海开源首席经济学家杨德龙表示：“这类企业的资本运作空间应该关闭。同时，受主营业务影响，业绩持续下滑，部分公司还可能引发退市风险。”

近几年登陆资本市场的K12上市公司中，四季教育(FEDU。美国)2017年上市

精英教育(一。US)2020年上市的是线下教育机构，线上K12教育培训机构主要有高图(GOTU。US)2019年上市，教育科技(YQ。美国)2020年12月上市，头部教育2021年6月上市。

在《意见》推出之前，从2014、2015年开始，在围绕在线教育的创业和投资热潮中，出来的头部项目很快就到了上市的阶段。一位投资人告诉《意见》记者，2020年投资机构对K12在线教育的投资金额大幅增加，是因为：“2020年疫情导致数据不错，也到了PE阶段，头部企业明确。”PE阶段意味着上市在望。政策出台后，无法上市意味着之前在这个领域的大部分投资都很难退出。

在已上市的K12在线教育企业中，除了高图在2019年上市后安排了一轮定增，供员工持股平台和投资机构减持，收回投资成本外，其余两家企业的投资人后期可能会出现亏损。教育主管(ZME。n)，该公司于2021年6月在纽约证券交易所上市，截至7月30日的市值仅为8.36亿美元，低于其在2017年1.2亿美元的D轮融资后的12亿美元估值。一个教育技术(YQ。US)于2020年12月在纳斯达克上市，截至7月30日收盘市值为2.16亿美元，低于其2015年D轮融资时6亿美元的投后估值。

一线机构损失较大

K12在线教育投资后期，项目头部效应明显，估值较高。所以集结了腾讯、好未来等大企业大资金量的一线投资机构，也让他们成为大输家。

投资人各有特点。比如腾讯和软银愿景基金，后期进入的可能性更大，可能面临更大的损失。红杉中国和IDG资本虽然入市较早，但持续跟进企业发展的全过程，进行了多轮融资，亏损不少。

据IT桔子数据显示，腾讯投资对K12教育的投资始于2015年。一般腾讯在C轮和D轮之后进入，其中投资金额最大的是ape辅导，腾讯参与了ape辅导的五轮融资。

数据来源IT桔子，天眼查

近年来，红杉中国分别参与了作业帮的六轮融资和VIPKID的五轮融资。红杉中国e

IDG的主要参与投资项目也进入较早。辅导于2012年成立，IDG从2012年A轮开始参与辅导的七轮融资；星火教育成立于2016年，当时的业务还是益智玩具“多玩”，IDG参与了其投资。

经纬也进入了前期，2014年开始加VIP KID。但是经纬中国没有参加后轮，2020年他也没有增加明星赛事。在已经投资的事件中，VIP KID在2017年只跟了D轮，ape辅导在四轮投资后于2018年12月止步于F轮。

软银的愿景参与阶段比较低，很多投资都集中在2020年下半年，亏损很多。比如作业帮，2018年开始D轮投。经过两轮投票，他最后一次参与是在2020年12月的E轮。思维和头部教育软银参与了后一轮投资。

有投资者表示，相比医疗、半导体领域的投资，教育只是一个小赛道。在他看来，核心是规则确定性的问题。"教学和培训很小，但对确定性的信心很大."

一位投资人说，当时他们内部的决定是不投应试教育，因为主合伙人觉得不能做应试教育的帮凶。他告诉《意见》记者：“其实我们都有这种敏感，只是我们一起受苦。VC最重要的影响不是回报的问题，而是美元LP的问题。”

这半年来，从教育投资的细分领域来看，教育领域投资机构的投资重点已经转向职业培训和素质教育。

以头部机构为例。根据IT桔子的数据，2020年腾讯推出了11个教育项目，其中K12教育占45%。2021年至今，已投资12个教育项目，K12教育仅两次，其余为职业培训、教育信息产业、幼儿教育。红杉中国2020年五次投资教育，其中K12教育占60%。自2021年以来，它已经三次投资教育，仅一次用于K12，两次用于职业培训。

中国投资研究院院长刘伟对《意见》记者表示，职业教育、学历教育、素质教育可能是新的投资机会，但能否诞生百亿甚至千亿市值的项目，还需要进一步观察。其中，在职业教育和学历教育中，一方面是在不涉及准入门槛的领域(如公务员考试、资格考试等)的支付意愿。)低；另一方面，如果涉及入门门槛的领域，针对性强，受众少，不是很好的投资标的。素质教育中，非学科培训机构也纳入审批，未来有强监管的可能。

北京某投资机构创始合伙人对《财经》记者表示，监管对投资行业的影响非常深远。“原来有些投资者习惯追风。现在时代变了，靠人口红利和单纯资本获取短期收益的商业模式游戏结束了。”(《财经》实习生赵雪珊对本文亦有贡献)